看多中国股市，但存在显著结构性偏好：强烈看好A股，相对看淡港股/离岸市场；行业上超配实物资产相关板块。

超配(Overweight)：材料、工业、半导体；平配(Equal-weight)：能源（从低配上调）；低配(Underweight)：科技硬件。

中国股市（MSCI中国）年初至今表现落后于新兴市场，主要源于三星、SK海力士、台积电三只股票的异常强劲周期以及指数规则对中国优势板块的压制。投资应聚焦A股和实物资产板块进行选股，而非追踪指数。

MSCI中国 YTD: -1.2%
MSCI新兴市场 YTD: +15.3%
上证综指 YTD: +4.9%
三大内存股贡献新兴市场2026年盈利预测上修: +6.5个百分点

新兴市场（EM）的超额收益几乎全部由三星、SK海力士、台积电驱动，源于前所未有的内存/芯片周期。剔除这三者，EM其余成分股YTD盈利预测修正为-0.1%，而MSCI中国为+1.4% (2026年)。中国基本面并未全面落后。

中国表现优异的板块（材料、能源、IT、资本货物）在MSCI指数中被严重低配，原因：
• A股纳入因子仅20%
• 受美国NS-CMIC清单影响的股票被剔除。
洞见：若消除这两大障碍，上述板块在MSCI中国指数中的权重合计可提升18个百分点。

• 跑赢板块：材料、能源、房地产、医疗保健、工业（与实物资产/硬核制造相关）。
• 拖累板块：互联网（占指数权重39%），受“字节跳动效应”、电商竞争加剧及与波动全球市场相关性更高拖累。

• “国家队”卖出压力已结束，或转为净买家。
• 对全球地缘政治不确定性的敏感性更低。
• 南下资金动能当前放缓。
• 中东局势对A股影响预计小于港股。

• 全球AI颠覆性讨论持续，对互联网及部分服务业构成压力。
• 地缘政治不确定性（如中东局势）若升级，可能加剧港股/ADR市场波动。
• 国内消费复苏弱于预期，影响科技硬件等领域。
• 指数编制规则短期内难以改变，扭曲可能持续。

• A股 vs. 港股相对表现及资金流向。
• 材料、能源、工业等“实物资产”板块的盈利修正趋势。
• 互联网龙头（腾讯、阿里）面临的竞争与AI能力进展。
• 全球内存芯片周期见顶信号。