极高确定性的：

亚盛医药核心管线深度解析与投资思考

来源：雪球 木吉他0522 股票：06855

文章核心主题

本文从投资视角，深入分析了亚盛医药-B(06855)当前投资逻辑中的极高确定性因素与主要不确定性，并阐述了作者在复杂市场环境下看待公司价值的“看主流”视角。核心围绕公司两款核心产品APG-1351 (1351)和APG-2575 (2575)的国内外商业化前景及研发进展展开。

极高确定性的因素

1. 国内商业化已起步，竞争格局优越

APG-1351与APG-2575已在中国上市：1351开始销售放量，2575销售起步。
销售团队已有300人，其中80%是AML/MDS的超适应症使用。
至少N年内在国内看不到激烈的竞争，形成市场窗口期。
公司销售预期：预计1351国内销售峰值20亿元，2575国内销售峰值30亿元。对现金流和市值的贡献可能等同于抗体药物合计年度80亿的销售。

2. 国际临床进展顺利，BD价值明确

1351、2575已有四个适应症进入FDA三期，其中三个处于入组尾声，极大概率在2026年入组完毕。

APG-1351 (1351)

欧美BD已落地，等待2026年H2或2027年H1收取款项并开始商业化回款。
财务贡献预期（中性）：
  • 峰值年度分成：3亿美元/年
  • 第二期首付款和里程碑：12亿美元

APG-2575 (2575) - “最大的彩蛋”

Glora4试验确认是双终点。按照最新信息，预计2026年H2入组完成，2027年提交NDA。
存在加速审批可能：不排除2027年凭借CR率加速审批上市。
价值评估：作者估计2575对公司现金流和市值的贡献，相当于1-5个APG-1351。

主要的不确定性

1. 外部市场环境

宏观与中观环境：不确定外部环境恶化程度，以及港股创新药板块的小环境何时好转。
资金面问题：不知道何时有新资金进入扭转创新药持续向下的趋势。
短期资金行为：文中指出存在把“BD”彻底玩坏的短线资金，依靠内幕信息提前布局，消息兑现后即杀跌，对行业和个股造成严重伤害，但长期看负面影响可能有限。

2. 公司信息透明度

在确定的利好或重要时点还需要半年、一年的等待期内，公司是否还藏有未公开的正面或负面信息是不确定的。

作者呼吁：此时更需要公司进行公开、反复的交流，不厌其烦地将1351、2575的确定性及支撑估值的因素向市场清晰阐述。“真理说上八遍、十遍总比不说好很多。”

看主流：投资视角的比喻

作者将小型生物科技公司（Biotech）比作“初中学霸”，将其面临的挑战（融资、市场波动、被“欺负”）比作“被校外流氓霸凌”。

小型Biotech的原罪与弱点

“小，没钱，没资源和人脉”。好的Biotech在正常市场下能融资，差的则可能慢慢湮灭。

融资时的“被欺负”举例

例如：美股折价20%发行，还转回港股平空仓。作者认为此时指责公司（“学霸”）不会“降龙十八掌”或与“流氓”配合是不合适的。

核心投资选择：当公司（“学霸”）将自己的未来折现成股份发行时，投资者是选择购买其“学业有成的明天和未来”，还是嫌弃其“不会武力，容易被霸凌”？作者的选择是：“看他每个学期的考卷，许这个孩子和我自己一个光明的未来。” 即关注公司的核心研发进展和基本面，而非短期市场波动与融资摩擦。

文中讨论的股票与核心观点

股票/代码 作者核心观点与判断逻辑
亚盛医药-B
(06855)
  • 确定性极高：核心管线APG-1351和APG-2575国内已上市销售，且国内竞争格局良好（N年内无激烈竞争）。
  • 国际前景广阔：两款药物多个适应症进入FDA三期尾声，BD价值明确（1351欧美BD已落地，2575潜力更大）。
  • 巨大现金流潜力：国内销售峰值预期合计50亿元，国际峰值分成、首付及里程碑付款可达十亿美元级别。
  • 投资逻辑：应忽略短期市场波动和融资摩擦（“被霸凌”），聚焦于其核心管线的研发进展和商业化兑现（“看考卷”），相信其长期价值。

文章结论概括

作者认为，尽管面临宏观环境、资金面及信息透明度等不确定性，但亚盛医药的核心投资逻辑建立在APG-1351和APG-2575两款药物极高的确定性之上——包括已启动的国内商业化、优越的竞争窗口、清晰的国际临床路径及巨大的潜在现金流。

最终的投资者视角是：超越短期噪音与挑战，聚焦公司基本面的核心进展（“考卷”），对其长期价值抱有信念。