中国核电(SH601985)简单定量分析

• 核心假设：油价高位维持；2027年沿海各省电价恢复至各省标杆电价。
• 权益装机容量：1750万千瓦 (17.5 GW)。
• 年利用小时数：7850小时。
• 厂用电率：6%。
• 权益发电量：1290亿度。
• 核电度电净利润：0.1元/度。
• 核电部分归母净利润：1290亿度 × 0.1元/度 = 129亿元。

作者进行了压力测试：假设天然铀成本翻倍，核电度电利润将下滑 1.5分（即0.015元）。则核电部分度电利润变为0.085元，对应归母净利润为 1290亿度 × 0.085元/度 = 110亿元。但作者指出，燃料成本如此快速上涨的难度非常大。

• 权益装机容量：4000万千瓦 (40 GW)（假设在建项目全部投产）。
• 利用小时数：1300小时。
• 权益发电量：520亿度 × (340/520 权益比例) ≈ 340亿度。
• 新能源度电净利润：保守按0.04元/度计算。
• 新能源部分归母净利润：340亿度 × 0.04元/度 = 13.6亿元。

• 归母净利润区间：核电(110亿~129亿) + 新能源(13.6亿) = 123.6亿 ~ 142.6亿 元。
• 作者备注：因机组中途投产，此利润预测可能偏高（满发需等到2028年）。但作者认为机组投产后内在价值即已提升，因此可按满发进行估值。
• 前瞻PE计算：基于上述利润区间测算。
• 合理估值中枢：作者给予 18倍PE。