2026年3月谈陕西煤业

文章于2026年3月这一时间节点，系统审视陕西煤业(SH601225)。核心围绕如何评估煤炭价格走势与企业自身变化，从行业供需、公司基本面、未来前景及估值四个层面展开深度分析，旨在为投资者提供全面的决策参考。

过去三年（2022-2025），行业呈现从紧张到宽松再到平衡的演变。主要变化有三点：

煤炭主要分动力煤、焦煤、无烟煤。动力煤增产显著。2022至2025年，国内原煤产量增加3.3亿吨，进口增加2亿吨。因存储周期短，产进总量基本等于消费总量。

• 产量大增：2025年新疆产量5.53亿吨，较2022年增28.6%。
• 成本优势：吐哈、准东煤田以露天开采为主，完全成本仅120-150元。
• 运费下降：铁路打折、公路“子母车”应用降低运费。例：哈密到重庆公路运费约460-500元。

2022年通过新建核准、产能核增及智能化开采，约增加4亿吨合规产能。民营煤矿纳入序列、膏体充填工艺延长矿井寿命也贡献了稳定供应。

2022年三省产量32.27亿吨，2025年达33.96亿吨。山西稳定，内蒙、陕西增产较多。

过去三年，公司生产矿井未发生重大变化，但管理层、业务结构、投资等方面变化显著。

• 生产矿井由23对减至22对（陈家山矿退出）。全口径产能1.735亿吨，权益产能1.02亿吨。
• 2022年产量1.57亿吨，2025年1.75亿吨，三年增长11.5%。增产主力：小保当、袁大滩煤矿。
• 8对优质矿井：红柳林、柠条塔、张家峁、孙家岔龙华、小保当一、小保当二、黄陵一、黄陵二。2025年上半年煤价低位时，净利润率仍超30%。

2022年：董事长杨照乾（集团董事长兼任）、总经理王世斌、董秘张茹敏。
当前：董事长赵福堂（集团总经理兼任）、总经理赵文革、董秘李晓光。

新增火力发电业务，核心是收购陕煤电力集团。该公司在运燃煤装机8960MW、在建11320MW，2025年上半年净利润7.8亿元。

收缩股权投资，收回私募投资。保留盐湖股份(SZ000792)、彤程新材(SH603650)作为长期股权投资（权益法核算）。截至2025年6月，不考虑这两家公司，私募、股票等投资期末价值约58亿元（主要由黄陵二号煤矿有限公司开展）。

动力煤消费：截至2025年尚未完全达峰。通过全国能源消费总量增长测算，2030年较2025年，动力煤消费可能持平或增长0-3亿吨标煤。测算考虑了可再生能源、核电、天然气供给增加及原油消费下降等因素。

动力煤供应：目前在建新矿产能约2.5-3亿吨（内蒙、陕西、山西、新疆为主）。同时，每年约有0.8-1亿吨产能自然退出。

煤价展望（未来两年）：北港5500大卡混煤含税价格区间看650-950元/吨。
- 650元时：新疆煤销售半径受限（至川渝受制约）。
- 950元时：新疆煤大幅增产，可覆盖中部大部分区域。

• 核心竞争力：8对优质矿井的优势未变，相比新疆煤的吨利润优势稳固。
• 煤炭产量：未来3年无新矿投产，预计年产量1.7-1.8亿吨。小保当二号煤矿煤质提升可望增利6-10亿元/年。曹家滩煤矿注入可能性无法预计。
• 分红政策：公司尚未出台2024-2026年股东回报计划，若派息比例下滑将是明显利空。

陕西煤业煤炭销量结构：电煤长协、化工煤、市场煤各约占1/3。基于坑口煤价与成本进行测算：

资产价值法：矿井价值+电力资产+股权+净现金，企业价值在3000亿以上。

股息回报法：按利润增长与股息回报简易公式测算，若实现60%派息比例，公司市值在2500亿左右被认为是合适估值。

基于文章给出的测算数据，展示不同北港煤价对应的陕西煤业年度净利润。