商贸零售行业 - 研报 - 上海证券

上海证券对商贸零售行业整体持结构性看多观点。认为行业正从粗放增长转向细分赛道深耕，“品牌红利”与“情绪价值”成为新驱动力，国货替代与消费升级是长期主线。

报告未给出明确的行业整体评级，但明确建议投资者关注以下四大细分领域及相关公司：

• 黄金珠宝 避险/悦己
• 潮玩谷子 Z世代/IP
• 运动户外 政策/生态
• 美妆个护 国货/高端

行业进入“品质升级”阶段，关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”。

林清轩案例：作为新上市国货高端护肤标杆，其成功验证了大单品策略与全渠道模式的有效性。25H1营收10.52亿元 (+98.3%)，净利润1.82亿元 (+109.9%)，核心精华油产品毛利率高达86.2%。

建议关注： 毛戈平、上美股份、珀莱雅、若羽臣、水羊股份、青木科技、润本股份、登康口腔、百亚股份等。

Z世代引领，盲盒等产品触及深层情感需求，中国IP文化加速输出。

泡泡玛特案例：新IP“星星人”与喜茶联名引发抢购，市场溢价超2倍，显示强大IP运营与破圈能力。该IP在25H1贡献约4亿元收入，成为增长新引擎。

建议关注： 泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等。

在美联储降息预期、地缘政治扰动下，黄金避险属性凸显。消费逻辑从婚庆转向悦己、轻量化与投资。

报告指出，COMEX黄金期货近期显著上涨，全球央行持续购金为金价提供长期支撑。具备差异化产品力和品牌价值的公司有望受益。

建议关注： 老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等。

政策推动体育产业成为经济新动能，运动消费活力持续释放。

海澜之家案例：与Adidas构建“体育+”生态圈，从渠道合作升级为共同运营（如未来城市概念店已达529家），有望提升品牌影响力与渠道竞争力。

建议关注： 安踏体育、李宁、361度、波司登等。

• 原材料价格波动：影响美妆、黄金等产品成本与毛利。
• 终端消费疲软：宏观消费力是行业增长的基础前提。
• 行业政策变动：监管政策可能影响特定赛道发展。
• 市场竞争加剧：各赛道玩家增多，可能侵蚀利润空间。

• 美妆个护：核心大单品增长率、线上渠道GMV、销售费用率变化。
• 潮玩谷子：新IP收入贡献、联名活动效果、会员复购率。
• 黄金珠宝：金价走势、悦己类产品销售占比、门店拓张速度。
• 运动户外：品牌联名生态成效、同店销售增长、库存周转率。