联想集团 - 研报 - 东北证券

给予“买入”评级 | AI核心硬件厂商单季收入创新高，盈利增长强劲，ISG重组奠定未来利润基础

核心洞察：非港财准则调整后净利润同比大增36%，增速为营收两倍，显示强劲的盈利质量提升。ISG业务重组预计带来年化14亿人民币成本节省，为未来利润释放铺平道路。

核心数据与评级

券商观点与操作建议

买入

东北证券明确给出“买入”评级，看好公司作为AI时代核心硬件厂商的成长性。

FY2025/2026Q3 收入

222.04亿美元

同比增长 18%，创下单季历史新高。

调整后归母净利润

5.89亿美元

同比增长 36%，增速远超收入，盈利水平显著增强。

目标估值 (PE)

8.44 / 7.25 / 6.29

对应FY2026-FY2028财年预测，估值处于相对低位。

业务板块深度解析

IDG (智能设备业务) ISG (基础设施方案业务) SSG (方案服务业务)

IDG：基本盘稳固，领导地位强化

收入157.55亿美元，同比增长14%。PC市占率达24.9%创历史新高，销量增速连续10季度超市场。平板收入增46%，手机销量与激活量均创新高。

ISG：AI驱动高增长，重组优化盈利路径

收入51.76亿美元，同比大增31%；AI基础设施收入同比激增59%。本财季完成业务重组，预计未来三年年化净成本节省14亿人民币，为可持续盈利奠定基础，有望快速重返盈利轨道。

SSG：高利润引擎，AI解决方案加速

收入26.52亿美元，同比增长18%，运营利润率高达22.5%。运维、项目与解决方案、支持服务均实现双位数增长。AI解决方案聚焦制造、零售等领域，增长加速。

投资逻辑与关键跟踪点

核心结论

联想集团作为AI时代核心硬件厂商，凭借全面的产品组合（端侧+云端）卡位企业智能化浪潮，本季业绩验证增长动能，盈利质量提升显著，ISG业务重组后利润释放潜力巨大。

财务与估值要点

预测FY2026-FY2028财年收入分别为807.51亿、922.72亿、1068.55亿美元，归母净利润分别为17.47亿、20.33亿、23.43亿美元。对应PE估值逐年下降，显示成长性被低估的潜力。

关键跟踪指标

1) ISG业务季度收入增速及利润率变化（扭亏进展）；2) AI基础设施订单储备及转化率；3) PC、手机市场份额及激活量数据；4) SSG业务利润率水平及AI解决方案落地规模。

风险提示

行业需求下滑造成竞争加剧

全球宏观经济波动可能导致IT支出收缩，加剧PC、服务器等市场的价格竞争，侵蚀公司利润率。

ISG业务扭亏为盈不及预期

业务重组后的成本节省效应和盈利恢复速度可能慢于预期，影响整体利润增长弹性和市场信心。