阿特斯 研报 国泰海通

首次覆盖给予“增持”评级，目标价20.93元。储能业务高增构筑第二曲线，光伏新技术布局领先。

核心洞见

在光伏行业整体承压、普遍亏损的背景下，阿特斯展现了显著的盈利韧性。其核心投资价值在于储能业务已成为强劲的第二成长曲线，并预期在2026年维持高速增长。同时，公司在HJT、钙钛矿等前沿光伏技术上的领先布局，为其在行业复苏和未来需求（如太空光伏）中占据有利位置奠定了基础。

券商核心观点： 看多。认为公司储能业务高速成长，光伏业务有望底部回升，首次覆盖给予“增持”评级。
阿特斯 (688472)
增持

目标价：20.93 元

推导逻辑： 预计2026年归母净利润21.79亿元，给予2026年35倍PE估值。

盈利预测 (EPS)：

2025E: 0.28元 | 2026E: 0.60元 | 2027E: 1.09元

投资逻辑与关键观点

1. 储能业务：高速成长的盈利支柱

  • 2025年业绩支撑：在行业普遍亏损下，公司储能项目储备和在手订单进入收获期，为9-11亿元的归母净利润提供了有力支撑。
  • 2026年乐观指引：预计全球大型储能出货14-17GWh，非美市场占比提升至约三分之二。加拿大、欧洲、澳洲等成熟市场需求强劲。
  • 产能与供应链保障：东南亚3GWh储能工厂预计26Q1投产，并通过股权转让满足海外法案要求，保障交付与盈利。

洞见：储能业务已从“增长点”变为“盈利压舱石”，其高增速和海外市场结构优化是未来业绩弹性的关键来源。

2. 光伏业务：底部蓄力与前沿布局

  • 经营策略优化：主动优化出货结构与节奏，聚焦高价值区域和长期战略客户，提升重点市场份额。
  • 技术领先性显著：
    • HJT技术：量产效率>27.30%，良率99.2%，居于行业先进水平。
    • 钙钛矿/HJT叠层电池：与中科院合作，转换效率突破至33.1%。
  • 未来需求场景：积极布局太空光伏相关产品，有望打开新的行业成长空间。

洞见：公司并非被动等待行业回暖，而是通过技术壁垒构建和未来场景卡位，为下一轮光伏增长周期储备了充足动能。

财务与估值要点
10.07亿
2025E 净利润
21.79亿
2026E 净利润
39.71亿
2027E 净利润
35x
2026年PE估值

估值洞见：目标价基于2026年预测净利润及35倍PE。该估值反映了市场对储能高成长性和公司盈利韧性的认可。关键跟踪点在于储能出货量及盈利能力的兑现情况。

风险提示

投资机会伴随风险，需密切关注以下因素的变化：

行业与政策风险： 全球光伏及储能产业政策变动可能影响市场需求和公司海外业务拓展。
竞争加剧： 储能赛道参与者增多，可能导致价格竞争加剧，侵蚀公司利润率。
需求下滑： 若全球宏观经济或能源转型节奏放缓，可能导致行业整体需求不及预期。
技术迭代风险： 光伏及储能技术快速迭代，若公司技术进步或量产落地不及预期，可能削弱竞争优势。

买方视角评估： 报告风险提示较为全面。对于买方而言，需额外关注储能业务毛利率的可持续性及海外工厂投产后的实际运营效率，这些是验证成长逻辑的核心跟踪指标。