看好配额约束下的长期景气，关注龙头与液冷、PVDF新需求
报告对氟化工行业持积极看多态度，认为在配额制度、需求结构变化及成本推动下，行业景气度有望延续并提升。
报告建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。
相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。
制冷剂配额约束收紧为长期趋势，主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）将保持供需紧平衡，价格有长期上行空间，龙头企业有望保持高盈利。同时，AI液冷与PVDF成本推动带来新增需求看点。
一季度长协价上涨：R32长协价61200元/吨（环比+1.66%），R410A长协价55100元/吨（环比+3.57%）。
12月报价普涨：R134a报5.8万元/吨（+2500），R125报4.75万元/吨（+2500），R410a报5.45万元/吨（+1500）。
价格上行反映供需偏紧及成本传导。
2026年1月总排产同比+11%，受春节错期影响，前两月排产与高基数持平。
内销分化：1月排产+8.9%，2月排产-12.0%。
出口承压：1-11月累计出口-2.9%，但1月出口排产微增+1.2%，部分订单前置。
内需相对稳健，出口市场面临高基数与库存压力。
受原料成本上涨及供需改善推动，PVDF市场涨势再现。
截至2026年1月7日，涂料级主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级4.8-6.0万元/吨。
成本压力向下游传导，企业挺价意愿增强。
2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续。R32、R134a、R125等行业集中度高，配额约束收紧是长期趋势。
企业生产调配灵活性提升，预计主流三代制冷剂将保持供需紧平衡，为价格提供长期支撑。
AI服务器功率密度提升，推动浸没式/冷板式液冷成为趋势，直接带动上游氟化液及特定制冷剂需求快速增长。
涉及全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体等，为氟化工打开新的成长空间。
行业集中度高，龙头企业凭借配额优势、完整产业链和先进工艺，有望在景气周期中保持长期高盈利水平。
PVDF等产品在成本推动下价格修复，改善相关企业盈利预期。
氟化工龙头企业，制冷剂配额领先，产业链完整。受益于主流制冷剂景气度提升及液冷产业带来的氟化液需求。
拥有年产6万吨R32扩产项目（规划中），是重要的氟化工生产商。同样受益于配额制度和新兴的液冷市场需求。
氟化工重要企业，在制冷剂领域有布局。报告将其列为液冷产业带动氟化液需求的相关受益标的。
氟化工产品需求不及预期；环保政策趋严、配额发放政策变更；地产周期景气度低迷影响下游需求。
全球贸易摩擦及出口受阻；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨侵蚀利润；化工安全生产风险。