港股新股暴涨背后的“指数围猎”游戏@雪球大V-总结-2026/02/23-iRich,因富足而自由

文章核心主题

本文以近期港股市场上市后暴涨超5倍的智谱AI为引子，深入剖析了港股市场存在的一种系统性现象：资本利用新股极低的自由流通盘，拉高市值以满足指数快速纳入规则，从而吸引跟踪指数的被动基金“被动接盘”，完成高位套现。文章认为，这本质上是一场利用规则漏洞、各方在合规框架下进行的“围猎”，并警示投资者需警惕此类模式及被动式ETF的潜在风险。

核心逻辑与案例剖析

现象：智谱AI的暴涨逻辑

智谱AI于2026年1月8日登陆港股，上市一个多月股价暴涨超5倍。其核心交易层面原因在于：实际可自由流通股份极少（自由流通盘仅2.67%），市场抛压小，仅需数十亿港元资金即可高度控盘。当前市值超3200亿港元，远超快速纳入指数门槛，市场普遍预期其最快2026年3月初即可纳入恒生综合指数及港股通。

规则：指数快速纳入通道的“漏洞”

港股指数（如恒生综指）设有快速纳入通道：新股只要上市首日收盘市值能冲进现有成份股的前10%，即可快速纳入。规则只看市值数字，不审视估值泡沫、筹码结构或公司业绩。一旦纳入恒生综指，即同步获得港股通资格，后续还可能进入恒生科技指数，这意味着规模动辄千亿的跟踪指数被动基金必须按权重配置，为炒作资金提供了明确的“接盘方”。

历史案例：相同的剧本

文章列举了多个历史案例，证明此模式反复上演：

药捷安康 (02617)

模式：2025年6月上市，基石投资者锁定绝大部分筹码，流通盘极低。随后借纳入港股通及创新药指数预期疯狂拉升，最高较发行价暴涨超22倍。

结果：指数纳入生效首日，股价单日暴跌53.73%，随后从高点跌去超70%。炒作资金套现离场。

商汤-W (00020)

模式：AI视觉龙头，上市后自由流通盘不足5%，借赛道风口和指数纳入预期，股价从发行价拉升超150%。

结果：纳入恒生综指及港股通生效当日收跌6.4%，随后半年从高点跌去超80%。

快手-W (01024)

模式：2021年2月上市，在指数纳入预期下，股价最高较发行价涨超263%。

结果：指数纳入生效当日大跌11.05%，随后持续走弱，至2021年12月较高点累计下跌超75%。

产业链条：合规框架下的“共谋”

整个链条中，各方均在合规框架内获益：上市公司获得高市值；炒作资金赚取超额收益；指数公司完成常规指数更新；基金公司赚取管理费（即使基金亏损，因属被动跟踪操作，基金经理无需负责）。最终损失由高位接盘的散户和基民承担。

投资警示与作者观点

对被动式ETF的质疑

作者对单纯买入被动式ETF“深不以为然”，认为此类ETF容易在规则漏洞下成为炒作资金的“接盘侠”。即使要买，也应选择“自带低买高卖属性”的ETF，而非容易高位接盘的被动式产品。

对港股主要指数的长期表现看法

作者指出，恒生指数最近20年年化收益仅约3%，远低于在低估的港股市场中通过主动选股和价值轮动可能获得的收益。并推断，若上述“指数围猎”现象持续，恒生科技指数长期而言也“很难有好的表现”。

这真的是正常的市场行为吗？本质上，这是一场利用规则漏洞进行的围猎。指数设立的初衷是筛选优质公司，现在这套规则在某种程度上反而成了资本收割的工具。

核心结论

文章揭示了港股市场一种特定的资本运作模式：通过锁定新股流通盘、拉高市值以满足指数快速纳入条件，进而