晶瑞电材 - 研报 - 中信证券

中信证券对晶瑞电材未来股价持看多观点。核心逻辑在于公司光刻胶产品开始陆续放量，且多领域布局与产能扩建推动产品向新材料、高端化迈进，预计未来几年业绩有望保持增长。

维持“买入”评级，并给出明确目标价。

光刻胶产品放量将成为公司未来几年业绩增长的核心驱动力，叠加新材料布局，公司正从传统特种材料商向高端电子材料平台转型。

光刻胶产品开始陆续放量，这是报告强调的最关键变化和未来业绩增长的核心引擎。

公司通过多领域布局和产能扩建，推动产品结构向新材料、高端化迈进，意在打造第二增长曲线。

传统主业为汽车/轮胎用特种材料业务，这与市场其他光刻胶企业形成差异化，业务结构更为多元。

中信证券维持公司2025-2027年归母净利润预测，呈现持续增长态势。

洞见：三年净利润复合增长率预期显著，反映了光刻胶等新业务带来的增长动能。

由于公司业务结构独特（传统材料+光刻胶），券商未采用同行对比，而是参考公司上市以来历史估值。

认为2026年36倍PE是合理水平（对应上市以来10%分位PE倍数），并据此推导出目标价。

• 光刻胶产品的销量及收入确认进度：这是业绩增长假设的核心验证点。
• 新材料项目的产能利用率及客户导入情况。
• 传统汽车/轮胎特种材料业务的稳定性。
• 整体毛利率变化，以判断产品结构升级效果。

• 技术及市场风险：光刻胶技术迭代快，客户认证周期长且存在不确定性。
• 产能消化风险：新增产能若无法匹配市场需求，可能导致折旧压力增大。
• 估值波动风险：基于历史估值的方法受市场情绪和风格影响较大。
• 原材料价格波动：影响传统业务和部分新材料业务的成本。