China Rare Earths-研报-Anna Wang@CITI-笔记-2025/10/12-iRich智能投研助手,因富足而自由

核心结论

花旗认为稀土行业正处于早中期上行周期，受益于中国供应管控、政策支持和能源转型战略需求。短期价格将保持坚挺，中期预计维持更高但更稳定的价格区间。

"我们看好北方稀土(NRE)的垂直整合价值链和配额优势，给予买入评级；对中国稀土(CRE)的估值溢价持谨慎态度，维持中性评级。"

券商观点与操作建议

北方稀土 (600111.SS)

买入评级

目标价: 72.00元

当前价格: 52.48元

上行空间: +37.2%

中国稀土 (000831.SZ)

中性评级

目标价: 61.60元

当前价格: 54.67元

上行空间: +12.7%

投资逻辑与关键观点

周期定位: 稀土市场处于早中期上行周期，受中国供应纪律、政策动能和电动汽车/可再生能源磁铁需求支撑

价格展望: 短期价格保持坚挺，中期结构性需求增长和产能扩张将支撑更高但更稳定的价格区间

行业结构: 中国控制全球70%的稀土开采和85-90%的分离/精炼产能，形成"北轻南重"的双核心产业格局

需求驱动: 电动汽车电机(每车3-5kg NdFeB)、风力涡轮机(每MW 700-800kg)和人形机器人(每台4kg)构成主要增长点

财务与估值要点

北方稀土 (NRE)

目标P/B (2026E): 9.5x (+2SD历史溢价)

当前P/E (2026E): 54.9x

ROE预测: 9.3%/13.5%/16.6% (2025E/26E/27E)

中国稀土 (CRE)

目标P/B (2026E): 12x (+1.5SD历史溢价)

当前P/E (2026E): 90.5x

ROE预测: 7%/12%/15% (2025E/26E/27E)

估值方法

历史区间溢价

政策支持溢价

战略资源价值

风险提示

价格波动风险: 稀土氧化物和磁铁市场的周期性波动可能影响盈利能力

地缘政治风险: 缅甸政治不稳定可能中断重稀土供应，美中贸易壁垒加剧

技术替代风险: 关键终端应用中稀土元素的替代材料或技术可能出现

政策调整风险: 中国配额制度和出口管制政策变化可能影响供应和成本

产能扩张风险: 中国以外地区稀土开采和加工产能加速扩张可能削弱中国企业的市场份额

关键跟踪指标

价格指标: NdPr和Dy/Tb氧化物月度价格走势，中国半年度配额发布情况

需求指标: 全球新能源汽车销量(预计2025E/26E/27E: 2213/2685/3189万辆)

风电指标: 全球风电新增装机(预计2025E/26E/27E: 134.6/142.0/157.6GW)

新兴需求: 人形机器人出货量(预计2027年中国18.5万台，全球68.4万台)

政策指标: 中国稀土管理条例执行情况，美国国防部战略储备行动

分析师团队

Anna Wang AC
+852-2501-2739
anna.d.wang@citi.com

Jack Shang, CFA
+852-2501-2441
jack.shang@citi.com

Jimmy Feng
+852-2501-7588
jimmy.feng@citi.com

Cynthia Wu
+852-2868-7813
cynthia.d.wu@citi.com

China Rare Earths - 研报 - Anna Wang@CITI

北方稀土 (NRE)

中国稀土 (CRE)