康方生物股价下跌与基本面分析

资金行为解析与长期价值展望

股价下跌原因分析

179港元高点形成原因：基本面、消息面和行业β等多因素叠加，约100亿非药基（公募和私募）在行业景气度和风险偏好上升中，追逐BD消息形成的趋势性上涨
8月以来：非药基认为BD短期无望，开始撤退
9月以来：公募基金经理填写明年业绩比较基准，基金漂移结束，开始调仓换股，非药公募从康方完全撤退，至今基本出清结束
市场言论和事件多为散户或"大号散户"（小私募、大户和小研究员）为下跌和表达情绪制造，有实力的基本不说话

核心产品AK112分析

二次BD进展

二次BD一定会发生：由AK112的巨大价值和MNC的巨大需求决定
变量核心是双方价值最大化的时间点，秋季不行就春季

价值确定性增加

一线肺癌：Summit给出数据读出计划，鳞癌腺癌分开读，两个适应症成功率增加
一线肠癌已开启，PFS终点

这两个适应症是免疫2.0最大适应症，拿下相当于获得免疫2.0 50%市场份额，对应数百亿营收

竞争格局分析

辉瑞开了2个三期，抢时间开707+化疗，抄AK112作业
辉瑞联合ADC疗法需从一期临床做起，无法超前

"PD-1/VEGF的终局就是：AK112拿下60%份额，BMS拿下20%份额，辉瑞拿下15%份额，其他玩家后来者拿下5%份额"

海外估值影响因素

AK104：海外肝癌注册性临床，2026年有望获批（目前0估值）
AK104：海外一线胃癌，今年底明年初应该会开（目前0估值）
112/104+双抗ADC国际临床（早期，目前0估值）
AK117海外临床（二期已开完？，目前0估值）
mRNA肿瘤疫苗+112/104，新疗法新机制（目前0估值）

国内基本面分析

医保谈判结果：AK112不降价，AK104最低消费，均为一线大适应症，大超预期
预计2026年盈亏平衡，2027年100亿营收
叠加其他管线资产，目前1200亿港币估值便宜

政策与行业展望

"十五五"提出：科技创新成果巩固夯实，兼顾消费，新需求引领新供给

创新药具备科技属性+消费属性，是特殊商品

老龄化带来社会消费品需求变化：肉需求变小，药需求变大，创新药就是新供给

"听党话，跟党走，才是王道。无畏浮云遮望眼！"

投资标的与观点

康方生物(09926)

• 短期股价下跌为资金行为非基本面变化
• AK112二次BD确定性强，价值持续增加
• 多管线海外布局，目前0估值
• 国内医保谈判超预期
• 当前1200亿港币估值便宜

行业相关

• 辉瑞(PFE)：积极跟进但进度落后
• BMS：预计获得20%市场份额
• 三生制药(01530)：文中提及但未详细分析