保险与证券行业研报-华源证券

华源证券对非银金融板块整体持看多观点。
操作建议（研报原文观点）：维持板块“看好”评级。

在保费稳健增长与权益市场“慢牛”预期下，保险板块资产端收益有望推动盈利改善；证券板块则受益于再融资政策修复与国际业务拓展，投行及海外业务将成为26年增长双引擎。

2025年行业原保费收入达6.12万亿元，同比增长7.43%。资金运用余额38.5万亿元，同比增长15.7%。其中，股票资产占比提升至9.7%，同比增加2.4个百分点，增幅显著。股票运用余额同比大增53.8%至3.73万亿元。

核心驱动：①保费持续增长提供稳定现金流；②权益市场“慢牛”预期下，保险公司主动加配股票资产，资产端投资收益弹性有望释放，推动盈利改善。
关键跟踪指标：保费增速、股票及基金投资占比变化、10年期国债收益率、新业务价值(NBV)。

三大交易所推出优化再融资一揽子措施，聚焦有第二增长曲线的优质上市公司和高研发投入的科创企业。2025年再融资规模（剔除四大行）为4308.65亿元，相比21年高点仍低64.91%，政策有望修复投行业务，推动26年投行业务收入实现较快增长。

近期多家券商（华泰、东吴、东北）加码香港子公司资本金。海外业务前景明朗：①港股IPO储备超350家，项目丰富；②美债利率仍在4%以上且处降息周期，FICC投资环境有利。头部券商境外子公司ROE（如中信国际年化23%）普遍高于母公司，出海有助于提升整体ROE水平。

• 资本市场大幅波动
• 保费收入不及预期
• 长端利率大幅下行
• 市场交投活跃度下降
• 新发基金规模不及预期

逻辑一致性：报告将保费增长、政策利好与市场环境结合，逻辑链条清晰。
关键假设：“慢牛”市场与美联储降息周期是核心假设，需持续跟踪验证。
时间框架：投资逻辑主要针对2026年，属于中期视角。