核心结论与操作建议
杰富瑞认为，全球数据中心（AIDC）需求激增是结构性机遇。潍柴动力正从传统发动机制造商转型为覆盖柴油、燃气及固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的综合发电设备供应商，其发电业务有望在2030年贡献约40%的集团利润。
A股目标价 (000338 CH)
RMB 33.8
+26% (自RMB 26.88)
H股目标价 (2338 HK)
HKD 38.4
+26% (自HKD 30.52)
投资逻辑与业务拆分
报告采用分部加总（SOTP）估值法，以反映新增长引擎价值。核心逻辑在于抓住全球数据中心电力短缺带来的发电设备需求。
大型柴油发动机 (AIDC)
估值 938亿 RMB
预计2026/27年总销量13.6k/16.2k台，其中AIDC应用2.8k/4.2k台。基于30倍2026年市盈率估值。
燃气发动机 (主用电源)
估值 522亿 RMB
2025年10月进入北美市场，定价较柴油机型溢价50-70%。预计2026/27年销量200/500台。
固体氧化物燃料电池 (SOFC)
估值 311亿 RMB
一期产能2026年投产，预计2030年出货达1GW，净利润贡献约15亿RMB。
关键洞见： 发电业务的综合产品组合、通过PSI建立的美国渠道以及认证能力，构成了潍柴在该领域的持久护城河。到2030年，该业务利润占比或达40%。
财务与估值要点
2026E 净利润
157.8亿 RMB
+30% YoY
AIDC业务贡献占比：14%
2027E 净利润
197.5亿 RMB
+25% YoY
AIDC业务贡献占比：18%
2026E 每股收益 (EPS)
1.81 RMB
vs 市场共识 1.64
风险与情景分析 (12个月展望)
基准情景 (概率最高)
上行情景
下行情景
下行情景 (目标价: RMB 19.4, -28%)
重卡销量不及预期；大型发动机出货量未达目标；燃气发电机组订单疲软；凯傲业绩复苏弱于预期。
基准情景 (目标价: RMB 33.8, +26%)
2026/27年大型发动机总销量达13.6k/16.2k台；中国重卡销量达110万台；产品结构向高毛利转移；AIDC燃气发动机于2026年中发布。
上行情景 (目标价: RMB 39.8, +48%)
重卡销售超预期；大型发动机出货量超预期；燃气发电机组订单强劲；凯傲业绩复苏超预期。
主要风险提示： 1) AIDC项目上量或数据中心电力需求增速慢于预期；2) 发电设备领域竞争加剧；3) 重卡销量不及市场预期。
关键跟踪指标与催化剂
大型发动机AIDC出货量
2.8k / 4.2k 台
(2026E / 2027E)
燃气发动机 (主用电源) 出货量
200 / 500 台
(2026E / 2027E)
潜在催化剂： 超预期的重卡销量；LNG发动机采用率提升；与重汽合作深化；海外需求复苏及美国资本开支周期重启；更积极的基础设施投资。