医疗设备行业-研报-西南证券

券商观点： 对行业整体持结构性看多观点。认为短期数据受基数影响，但政策驱动的中长期逻辑依然坚实。

操作建议（研报原文观点）： 报告未明确给出统一的“买入/增持”等评级，但通过数据分析与风险提示，为投资者梳理了迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等核心标的。

核心结论： 2025年12月医疗设备采购额在年末预算加速落地推动下环比大幅增长38%，但因去年同期基数已升高，同比略有下滑；新一轮医疗设备以旧换新政策预计规模不小于上一轮，将成为26年及以后的关键驱动因素。

2025年12月，七大细分赛道表现分化，生命信息与支持、放射治疗实现同比正增长，而手术机器人、医学影像同比下滑明显，主要受高基数与政策周期影响。

年度视角： 2025年全年，手术机器人(+54%)、医学影像(+37%)、超声(+42%)赛道增长最为迅猛，显示出高端与普及型设备的需求双轮驱动。

头部公司增速与行业趋势基本吻合，开立医疗年度增速领跑，联影医疗12月增速持平显示阶段性压力。

关键跟踪点： 中低端产品线价格受县域集采影响普遍下降，但报告指出存在“集采反内卷逻辑”，头部公司赢单率有望提升。

• 政策接力： 中央经济工作会议提及的超长期特别国债将持续支持“两新”（含设备更新）。新一轮医疗设备以旧换新预计26年开始陆续审批，规模预计不小于上一轮。
• 当前焦点： 本轮以旧换新释放已到尾声，市场关注点应转向各家库存水平以及业绩释放节奏。
• 时间框架： 短期（未来1-2个季度）关注季度业绩兑现与库存去化；中期（2026年）关注新一批以旧换新政策的审批与订单落地。

报告特别指出，需关注县域设备集采对中低端产品价格的持续影响，以及新一轮政策实际执行力度与时间的不确定性。