美银全球投资策略 - 研报

券商核心观点

整体看多风险资产，但结构上从上半场（H1 2020s）的科技、黄金、欧日银行，轮动至下半场（H2 2020s）的新兴市场和美国小盘股。认为“什么都买，就是不买债券”的趋势将持续。

操作建议（研报原文）

报告未给出明确的个股“买入/卖出”评级，但提出了明确的资产配置与主题投资方向：

• 做多：新兴市场(EEM)、小盘股(MDY, IJR)、黄金(GLD)、大宗商品(GNR)。
• 主题：“Long Detroit, short Davos”——看好受国内政策支持的小型/中型制造业公司，看淡受全球政策干预影响的大型企业。

1. “不买债券”周期轮动

本世纪20年代以来的债券大熊市（30年期美债价格跌-50%，日债跌-45%）是核心驱动力。资金从债券流出，先后涌入不同资产：

• H1 2020s：黄金、欧日银行股、美国科技股/“七巨头”。
• H2 2020s（当前观点）：新兴市场和小盘股将成为新受益者。

类比1970年代，黄金牛市（1971-74）后被小盘股牛市（1975-77）接替。

2. 黄金：长期牛市完好

在新世界秩序、货币贬值、民粹主义、财政过剩背景下，黄金作为对冲工具仍有吸引力。历史平均涨幅约300%，隐含峰值可能超过$6000/盎司。

重大黄金牛市通常以重大事件结束（如1980年沃尔克加息），目前暂无此类迫在眉睫的威胁。

3. 新兴市场：加入国际牛市

驱动因素：欧洲、日本、中国通缩结束；特朗普政策迫使欧日财政扩张；大宗商品走强（支撑AI基建）→ 新兴市场货币走强 → 债券收益率下降 → 股票进入新的相对牛市。

看好中国：通缩结束，消费占比GDP有望从低位的~40%回升，且在MSCI ACWI中3%的权重相对于美国64%过低。

4. “做多底特律，做空达沃斯”

小盘股将持续跑赢至2027年，理由：

• 仓位：十年至今，大盘股流入$1.6万亿，小盘股流出$61亿。
• 估值：小盘股相对大盘股的长期回报处于百年低点。
• 政策：特朗普政府通过QE/YCC降低“资金价格”，移除债券收益率大涨的尾部风险。
• 政治：政府干预（“看不见的手变成看得见的拳头”）控制能源、医疗、信贷、住房、电力价格，将挤压大型企业利润率，利好不受直接影响的小型/中型公司。

宏观与政策风险

• 债券收益率飙升：若30年期美债收益率突破5.1%的“恐慌水平”，可能引发市场全面避险。
• 通胀二次抬头：若发生，可能迫使美联储重启加息，终结黄金牛市。
• 政策干预失效或过度：政府“看得见的拳头”若打击过度，可能损害整体企业盈利和经济活力。
• 亚洲货币贬值周期逆转：若日元因日本央行干预等走强，可能削弱资本从亚洲流向美欧资产的趋势。

市场与技术风险

• 情绪指标过热：美银牛熊指标读数为9.2，处于“卖出”区间，显示市场情绪可能过于乐观。
• 资金流逆转：创纪录的中国股票流出若持续，可能拖累整体新兴市场情绪。
• 小盘股流动性风险：相对于大盘股，小盘股对流动性变化更敏感。