AI算力与光通信行业研报-山西证券

券商观点：看多。认为AI投资已转化为收入引擎，市场对资本开支的短期分歧或创造加仓机会。

操作建议（研报原文观点）：建议关注Scaleup/NPO、柜内无源、谷歌链相关标的。

1. AI从成本中心转为收入引擎，资本开支激增：北美主要CSP（云服务提供商）财报显示，AI正驱动云业务高增（如AWS销售额+20%），并深刻嵌入搜索、广告、电商等核心业务，成为增长催化剂。

2. 2026年资本开支指引超预期：亚马逊、谷歌、微软和Meta宣布2026年资本开支总额将达6600亿美元，较2025年激增60%，远超市场预期，反映对AI算力需求的迫切。

3. 市场分歧与机会：市场担忧高资本开支侵蚀现金流，但报告认为AI智能体工作流引爆Token（使用量）增长，其天花板“目前并无上限”，且高算力产品可实现高溢价，因此资本开支“仍在路上”。

4. 光模块技术路线之争：

• Scaleout场景：CPO在加速，但未动摇可插拔光模块（当前业绩锚）的主流地位。
• Scaleup场景：带宽潜力巨大，是增量市场。NPO（近封装光学）可能作为折中方案率先推出，受到CSP青睐。
• 估值差异：创新产品（NPO、OCS）研发壁垒更高，应与成熟光模块产品区别估值。

报告未给出具体目标价，但基于技术路线和客户链条，建议关注以下方向及公司：

其他提及公司：环旭电子、华工科技、罗博特科、长芯博创、仕佳光子、太辰光、光库科技、唯科科技、蘅东光、汇聚科技、腾景科技。

云业务增长：AWS销售额1287亿美元（同比+20%）；谷歌云年化营收突破700亿美元；微软Azure收入超750亿美元（同比+34%）。

AI应用数据：Gemini月活7.5亿；微软365 Copilot月活1亿；GitHub Copilot企业客户数同比+75%。

近期市场（2026.02.02-02.06）：
申万通信指数-6.95%，板块内分化明显。
涨幅领先：长飞光纤(+17.20%)、通宇通讯(+9.26%)。
跌幅居前：中际旭创(-16.79%)、联特科技(-14.73%)。

• 海外算力需求不及预期。
• 国内运营商和互联网投资不及预期。
• 市场竞争激烈导致价格下降超出预期。
• 外部制裁升级。