投资模式与持仓概览
作者分享其个人投资模式：寻找能看懂的好行业和好公司，下重注并偶尔切换，而非频繁换股。过去五年主要持仓为 神火股份 (SZ000933) 和 云铝股份 (SZ000807)，期间辅以中国铝业、招商南油等小仓位操作。操作上基本是云铝与神火重仓交替。
近期操作（2025年）：
- 9月下旬：在神火股份滞涨时，将神火持仓提高到集中度极限。
- 10月：在神火股价上涨过程中，将多出的仓位加回云铝股份。
- 11月中旬：卖出中国铝业、云铝股份，将神火股份持仓再次提高到极限。
作者通过贴出信用账户收益图（5年及今年）来佐证其模式的有效性，并表示接近满融、常年满仓。
核心分析：电解铝公司性价比对比
作者引用雪球用户“产业驱动博弈”的图表，以 云铝股份 为基准，对比了几家铝业公司的“吨电解铝产能市值”。
核心矛盾： 不能仅比较产能数量，更要比较产能质量（即盈利能力）。神火股份管理层声称其电解铝成本比行业平均水平低 15%，这构成了其护城河。
对比的两个关键因素：
- 电解铝以外资产的价值： 作者主观估算，在24-25年最惨淡行情下，神火股份的煤炭、阳极、铝箔等业务价值约 150-200亿，远高于云铝股份的非电解铝业务。这影响了单纯的吨产能市值比较。
- 电解铝产能质量的差异： 以新疆神火为例，其成本优势显著：
- 坑口煤价约 160多元/吨（皮带轮运输）。
- 电费低至 0.22元/度，年底风力发电并网后预计更低。
- 预焙阳极完全自给，成本低。
盈利数据对比（按11月均价估算）：
- 新疆神火电解铝单吨毛利： 约 8500元（含运费）。若将阳极合并计算，毛利可达约 10000元。
- 行业平均电解铝单吨毛利： 约 5200元。
因此，神火股份的每吨产能价值更高，不能与云铝等公司简单按数量等价对比。
氧化铝自给率的影响
神火股份的氧化铝自给率约为 11%，云铝股份也相对较低。
逻辑： 当氧化铝价格与电解铝价格出现“剪刀差”（即氧化铝价格相对电解铝价格下跌或涨幅较小）时，氧化铝自给率低的公司更受益，因为外购原料成本下降。反之，在氧化铝价格上涨周期（如24年），它们会相对痛苦。
作者提及，中国宏桥、中国铝业、南山铝业有部分氧化铝外售，结合其铝土矿自给率情况（如天山铝业需部分外购铝土矿），会造成各公司盈利出现分化。
讨论的具体股票及作者观点
神火股份 (SZ000933)
- 核心观点： 作者当前的第一重仓股，认为其在同行业中 低估最少15%以上。
- 看多逻辑：
- 成本护城河： 电解铝成本比行业平均低15%，源于新疆基地的能源（低价煤、电）、原料（阳极自给）和地理管理优势。
- 多元化资产价值： 煤炭、阳极、铝箔业务在悲观情景下估值150-200亿，提供了安全垫和额外盈利点。
- 氧化铝自给率低： 在当前市场环境下，可能受益于氧化铝与电解铝的价差关系。
- 盈利预测： 按当前铝价、氧化铝、煤价等线性外推，作者预估神火股份 2026年盈利可达85-90亿元，并预计其煤炭和铝箔业务会比今年更好。
- 操作： 近期多次加仓至持仓极限，用行动投票。
云铝股份 (SZ000807)
- 核心观点： 作者的第二持仓股，是文中性价比对比的基准公司。
- 优势： 按现价计算，吨电解铝产能市值最低，理论上股价弹性最大。
- 相对劣势： 电解铝以外的资产相对较少、价值可能低于神火；其电解铝业务的成本和质量（盈利能力）可能不及神火股份。
- 操作： 与神火股份进行重仓交替，在神火上涨时作为加仓对象，近期为加码神火而被减持/卖出。
中国铝业 (SH601600 / H股)
- 提及背景： 作为作者过去操作过的小仓位标的，以及在11月中旬为加仓神火而被卖出的对象之一。
- 行业特点： 拥有较高的氧化铝自给率，并有部分氧化铝外售。其盈利受铝土矿、氧化铝、电解铝全产业链价格波动影响，模式与神火、云铝不同。
其他提及公司：天山铝业 (SZ002532)、中国宏桥 (01378)、南山铝业 (SH600219)、招商南油 (SH601975) 仅在对比或过往操作中简要提及，未展开详细分析。
结论与市场观点
作者的主观结论： 通过对产能质量、非电解铝资产、氧化铝自给率等多维度对比，作者认为 神火股份在同行业公司中低估最少15%以上。这一判断已通过其将神火持仓调至极限的行动来验证。
最终观点： 作者对神火股份的后市持强烈乐观态度，文末用“圆弧底黄金坑越来越像！”和“你家锅被端走了”等表述，暗示看好其股价走势，并可能认为空方或犹豫者将错失机会。
文章总结： 本文是一篇基于深度产业分析和个人实战操作的投资分享，核心逻辑在于识别并重仓行业内具备显著成本优势和资产价值的龙头企业（神火股份），并通过动态调整与行业内其他公司（如云铝股份）的仓位来优化组合。