周期底部已现，金属价格存全面上行预期，原油基本面承压，聚焦行业龙头把控力
报告认为，我们很可能正处在一个商品周期的底部。在美联储降息、流动性支撑及“重资产科技化”需求共振下，金属价格存在全面上行预期，而原油则因基本面供过于求面临压力。投资逻辑在于行业龙头对商品价格的把控能力，看好其长期盈利修复与估值溢价提升。
报告未给出明确的整体市场或行业评级，但基于分析逻辑，提出了具体的板块与个股关注建议，整体偏向于结构性看多。
• 周期底部：根据世界银行对55年商品周期的分析，衰退期平均比繁荣期长，目前价格波动模式偏离历史，周期更短更剧烈，报告判断可能处于周期底部。
• 流动性支撑：美联储停止缩表并购买短债，中美货币政策宽松，为商品价格提供流动性支撑。
• 利率与汇率：美联储降息方向确定但效果受限，美元存在长期贬值预期，利好美元计价商品。
• 原油（看空下限）：供需宽松，OPEC+可能继续增产。EIA预测2026年布伦特均价55美元/桶。地缘政治和贸易不确定性是主要上行风险。
• 基本金属（看多）：铜、铝需求受电气化、电网扩张、高端制造驱动，全球产能增长受限，供需紧平衡支撑价格。
• 贵金属（看多）：金融避险属性强化，领先于商品指数，受地缘政治和美元信用担忧驱动，预计价格仍将上行。
报告提出核心洞见：中国科技需求的核心是“重资产科技化”，涉及安全自主、能源转型、高端制造与算力建设，这对大宗商品形成中长期结构性需求。铜（电气化）、铝（轻量化）、稀土（电机）、银（光伏电子）成为关键受益品种。
• 宏观：美联储货币政策、美债收益率、美元指数、中美PMI。
• 原油：OPEC+产量政策、美国库存与钻机数、全球需求增长（EIA/IEA数据）。
• 金属：LME/上海期货交易所库存、中国进口与加工量、下游开工率（如铝杆、铜杆）。
• 贵金属：地缘政治风险、央行购金行为、实际利率。
报告基于各板块逻辑，列出了具体的上市公司建议关注列表：
美国通胀与利率风险通胀回落不及预期或导致美联储态度转鹰；美债利率回落低于预期，美元流动性存在巨大波动风险。
海外需求下跌主要发达经济体衰退风险影响中国出口。
地缘政治扰动导致大宗商品生产贸易受阻或需求激增，引发价格大幅波动。
东海证券
张季恺
2025年12月25日