利率企稳、成本下降、销售回暖与股市弹性共振
本文核心论证了此前压制中国保险股估值的三大核心因素——利率持续走低、股市表现差、保单销售断崖下跌——目前均已出现反转迹象。作者认为，保险行业正步入高景气周期，当前估值仍处低位，未来具备显著上升潜力。
核心问题：长期利率下行是保险股估值崩溃的主因。利率下降导致存量保单利润减少甚至亏损，内含价值(EV)下降。同时，保险公司被迫不断下调长期投资收益率和风险贴现率假设，使得EV估值体系失去“锚点”，股价承压。
关键例证（中国太平）：
反转信号：去年下半年以来，十年期国债利率从1.5%左右回升至1.8%左右，利率企稳，市场预期开始反转。
为应对利差损风险，监管持续下调保单预定利率，直接降低了保险公司的负债成本：
销售回暖：今年一月，个险和银保渠道销售情况良好。
核心逻辑：在低利率周期，理财型保险（保底+预期收益）的吸引力远超银行存款。例如，香港保单展示的预期收益可达6.5%左右。作者建议客户预期3%即可，因其仍高于银行利息，适合用长期闲置资金配置。
资金流向：参考日本经验，低利率环境下，海量存款会寻找出路，保险是重要的承接方向之一。
核心逻辑：保险公司是股市的重要机构投资者。假设股市上涨，保险公司的投资收益率将大幅提升，从而显著增厚利润。
数据佐证：文中引用中泰证券对各家公司的“弹性”测试，量化了股市上涨对保险公司利润的提振作用。
正向循环：牛市 → 险资投资收益高 → 给客户的分红/演示收益高 → 吸引更多客户购买保险 → 保费增长、利润增长 → 提升投资者信心和公司形象 → 补充资本金。若为“慢牛”，此循环可持续多年。
文章主要提及以下保险公司，并以中国太平为例进行了详细分析。
作为详细案例，用以说明利率下行和假设调整对保险公司内含价值的巨大冲击。
文中虽未对这两家公司展开单独分析，但将其作为行业代表性标的列出。其投资逻辑与行业整体逻辑一致：受益于前述利率企稳、负债成本下降、销售回暖、股市弹性等多重利好。文中引用的中泰证券“弹性”测试也涵盖了这些主要上市险企。
行业空间与质量：中国保险行业仍有很大增长空间，长期平均ROE预计在10%-15%之间。
当前周期判断：保险行业正处于高景气周期。牛市环境会通过投资端和销售端的正向反馈循环进一步强化行业景气度。
估值锚点：在行业健康发展的情况下，行业平均1倍内含价值(P/EV)是正常的估值水平。
上行风险提示：如果未来利率上升，保险公司的净资产和内含价值可能实现跳跃式增长（与下降过程互为镜像），届时正常估值水平可能被重新定义。作者指出，当前中国1.8%左右的十年期国债利率处于历史较低水平。