核心结论与操作建议
汇丰认为，基础金属正以更坚实的基本面进入2026年。其中，铝因中国严格的产能上限和稳健需求，市场预计将转为短缺，价格有上行风险；黄金则在当前宏观不确定性背景下具备吸引力。
操作建议（原文）
偏好铝、黄金
对中国材料股，最看好铝；亦看好黄金；对建材长期前景持建设性看法。
核心结论
强劲需求与紧张供应支撑基础金属价格走强，铝市场预计在2026年转为短缺；黄金价格受宏观不确定性支撑。建材板块的进一步重估取决于供给侧改革的执行。
投资逻辑与关键观点
投资逻辑的核心在于“供给约束”与“需求韧性”的错配，尤其是在铝和铜领域；而黄金则主要受益于“避险需求”和“宏观不确定性”。
铝
逻辑：中国45百万吨产量上限严格限制供应增长（预计2026年同比+0.5%），海外新增产能有限。需求端受电动汽车和电网投资支撑。预计中国原铝市场在2026年将转为赤字，2027年赤字扩大。
价格预测：2026e SHFE: 22,000元/吨 (+6.4%)；LME: 2,750美元/吨。
铜
逻辑：供应中断（格拉斯伯格等矿山）持续影响市场。中国主要铜冶炼厂同意在2026年削减10%有效产能以应对加工费为负。预计2026年市场仍将短缺。
价格预测：2026e 平均价格预计将保持在11,000美元/吨以上。
黄金
逻辑：地缘政治风险、经济政策不确定性和公共债务上升可能支撑金价至2026年上半年。在目前宏观背景下，黄金在中国材料领域受到青睐。
价格预测：2026e 平均价格预计为4,600美元/盎司。
其他材料
钴：刚果（金）出口禁令持续，支撑价格，但作为铜的副产品，产量不会大幅下降，库存可能累积。
锂：11月价格反弹受储能系统需求和去库存驱动，但预计2026年市场仍将过剩。
钢铁/建材：需求疲软（房地产），但供给侧改革若执行将改善长期前景。
重点覆盖股票观点
基于研报中提供的可比公司表格，汇丰对部分重点公司给出了明确的评级与目标价。
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1378.HK 中国宏桥
买入 目标价: 37.40 HKD | 观点：基本面强劲，资产负债表改善，受益于铝价上行周期。
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2600.HK 中国铝业 (H)
买入 目标价: 12.30 HKD | 观点：业绩超预期，搭乘行业上行周期。
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2899.HK 紫金矿业
买入 目标价: 43.00 HKD | 观点：黄金业务增强盈利，尽管成本上升，宏观顺风支撑铜金价格。
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1787.HK 山东黄金
买入 目标价: 47.00 HKD | 观点：单位成本上升仍是关注点。
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0358.HK 江西铜业
持有 目标价: 13.00 HKD | 观点：评级为持有，未提供详细逻辑。
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9696.HK 天齐锂业
持有 目标价: 49.00 HKD | 观点：价格未复苏下的反弹。
汇丰在铝和黄金板块给予多家公司“买入”评级，反映了其对这两个子行业基本面的强烈信心。对部分铜业和锂业公司则持相对谨慎的“持有”态度。
关键数据与估值要点
汇丰大幅上调了对铝价的预测，反映了其对市场趋紧的坚定看法。黄金价格预测也显著高于当前水平，凸显其看涨立场。
铝价预测 (SHFE)
22,000 元/吨
2026e | 同比 +6.4%
金价预测
4,600 美元/盎司
2026e | 同比 +33%
风险提示
最大的风险在于“预期与现实的差距”：供给侧改革执行不力、需求复苏不及预期或宏观环境快速转变都可能颠覆当前乐观的基本面假设。
供给侧改革执行风险： 建材等行业的重估取决于供给侧改革的实际执行力度，若政策落地不及预期，价格和盈利改善将受限。
需求不及预期： 中国房地产和基础设施需求若持续疲软，将拖累钢铁、水泥、玻璃等建筑材料的需求，影响行业盈利复苏。
宏观政策与全球经济风险： 利率变化、经济增长放缓或地缘政治紧张局势缓解可能削弱黄金的避险需求，导致金价回调。
供应释放超预期： 例如，刚果钴的配额制实施后供应增加、西芒杜铁矿石新供应源对价格的压制、锂产能过剩持续等。
成本上升： 能源（煤炭、天然气）、原材料（氧化铝、碳阳极）价格超预期上涨，可能侵蚀金属生产商的利润。
关键跟踪指标
铝
中国月度原铝产量及库存变化；上海期货交易所/伦敦金属交易所铝价；电动汽车产量及电网投资数据。
铜
主要矿山（格拉斯伯格、El Teniente）生产恢复情况；中国铜冶炼厂开工率及加工费；中国精炼铜进口与库存。
黄金
全球央行购金量；黄金ETF持仓变化；美元指数及实际利率走势；地缘政治风险指数。
建材（钢铁/水泥/玻璃）
房地产新开工、销售及竣工面积；基础设施投资（不含电力）增速；行业产能利用率及库存水平；供给侧改革政策的具体细则与执行情况。